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古井貢酒(000596)—后百億戰略清晰,當前價值被低估,重申強烈推薦

作者: 楊勇勝,李澤明
時間: 2019年11月21日
重要性: 一般報告
行業評級:
公司評級: 強烈推薦-A
相關股票代碼: 000596
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摘要: 報告名稱:古井貢酒(000596)—后百億戰略清晰,當前價值被低估,重申強烈推薦
研究員:楊勇勝,李澤明
報告類型:公司研究*調研報告
報告日期:20191121

行業/子行業:白酒
公司名稱及代碼:古井貢酒(000596)
投資建議:強烈推薦-A

【內容摘要】

近期草根調研反饋,公司當前淡季庫存低于去年同期,終端成交價環比提升,預計20年春節將有良好表現。長期來看,公司步入后百億時代,公司戰略目標清晰,緊抓省內消費升級趨勢,發力古8及以上產品,省內份額加速提升,同時之前高投入所積累的品牌和渠道勢能逐步釋放,費用率有望進一步下行,業績有望維持較高彈性。維持19-20年EPS 4.59、5.50元,當前對應20年估值僅為21X,安全邊際較高,維持一年目標價138元,對應20年25X,重申“強烈推薦-A”評級。

當前淡季庫存低于去年同期,終端成交價環比提升。草根調研反饋,古井10月底已基本完成全年回款任務,中秋國慶整體動銷良好,節后庫存低于去年同期,當前淡季渠道庫存不足2月,合肥等核心市場庫存更低。公司核心產品終端成交價節后上漲5%左右,當前古5成交價125元(之前115-120),古8成交價230-235元(之前220),古20成交價520左右(之前480-490)。公司今年從二季度以來逐漸減少隨量費用投入,中秋旺季費用投入也相對穩定,當前庫存合理,價格堅挺,預計春節將有良好表現。

產品持續升級,競爭格局改善,費用率逐步下行。公司產品結構持續升級,19年前三季度古8及以上產品保持50%以上的高增速,古20實現翻倍增長,結構升級明顯。同時今年以來,古井省內表現愈發強勢,從合肥城區向合肥周邊市場擴散,相較省內競品,古井營銷更為狼性,省內市占率加速提升,Q2及Q3收入增速放緩是公司主動控制的結果,前三季度收入增速仍明顯高于競品。省內競爭格局改善,疊加公司內部提高費用投放效率,費用率優化明顯,19年前三季度銷售費用率同比下降3.9%,放大業績彈性。10月1號SAP系統正式上線,公司內部效率進一步提升,未來費用率有望繼續下行,業績彈性值得期待。

展望未來:步入后百億時代,堅定發力高端化全國化。公司18年完成集團百億目標后提出后百億戰略,公司“雙品牌雙百億”戰略清晰:1)分產品看,緊抓省內消費升級趨勢,規劃古8以上未來占比達到40%;2)分區域看,除省內市場持續深耕外,省外在組織架構和費用投放上積極調整,規劃未來省外占比達到40%,省內規模超過100億。我們認為,公司戰略目標清晰,省內精準卡位200-300元消費升級價格帶,古8及以上產品保持快速增長,同時提前布局更高價格帶的古20,發力團購渠道,今年來增長迅速超出預期,目前古8及以上產品占比28%左右,預計未來3-5年有望提升至40%。省外來看,河南經過18年調整后今年恢復增長,湖北黃鶴樓17-18年完成業績承諾,19年預計仍將實現穩增,同時公司今年6月將河北、東北、西北統一設立為北方大區,今年任務完成進度較好,預計后續將持續發力。

投資建議:長期戰略目標清晰,短期估值安全邊際較高,重申“強烈推薦-A”評級。公司當前步入后百億時代,公司戰略目標清晰,緊抓省內消費升級趨勢,發力古8及以上產品,份額加速提升,同時之前高投入所積累的品牌和渠道勢能逐步釋放,費用率有望進一步下行,業績有望維持較高彈性。維持19-20年EPS 4.59、5.50元,當前對應20年估值僅為21X,安全邊際較高,維持一年目標價138元,對應20年25X,重申“強烈推薦-A”評級。

風險提示:需求回落,省內競爭加劇,省外拓展不及預期。

【摘要結束】
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